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科创板真的要来了 估值体系面临重构!买方卖方如何定价?券商研究迎来新挑战

来源:本站  发布时间:2019-06-11 16:15  

科创板真的要来了 估值体系面临重构!买方卖方如何定价?券商研究迎来新挑战

摘要:5月27日,上海证券交易所发布了科创板上市委2019年第1次审议会议公告,将于6月5日召开第1次审议会议,审议深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微电子科技(上海)股份有限公司、苏州天准科技股份有限公司3家企业发行上市申请科创板开板进入倒计时,如何定价成为全市场最关心的话题。

5月27日,上海证券交易所发布了科创板上市委2019年第1次审议会议公告,将于6月5日召开第1次审议会议,审议深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微电子科技(上海)股份有限公司、苏州天准科技股份有限公司3家企业发行上市申请。

根据安排,科创板的发行上市审核要经过受理、审核问询、上市委审议、证监会注册、发行上市等五个环节,目前三家公司已走到上市委审议,距离注册一步之遥,距离发行上市仅两步之遥。

科创板公司如何估值定价?这是全市场最关心的问题之一。

科创板即将开板之际,业内人士普遍认为,科创板企业的估值分化会进一步加剧,这对资本市场的各方参与者都将带来极大的挑战。

科创板定价分化将加剧什么样的估值方法可以使科创板定价相对合理?对于投资机构来说,有哪些提高打新收益率的方法?申万宏源证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋表示,从投行角度能感受到有关部门一直执行优中选优的策略,希望通过投行选出更加优秀的企业。

科创板中很多处于成长期的企业,可能在企业商业模式、技术还未达到所谓的成熟。 目前100多家企业,肯定会出现分化,虽然是科创属性,但行业领域不同,行业周期阶段不同,定价分化会很厉害,定价会出现先扬后抑的过程,未来一定会分化,对于投资机构来说就是筛选出真正的好企业,但这要交给市场。

前华泰联合证券资深保荐代表人王骥跃认为,定价的问题涉及到两方面的问题,一是公司到底值多少钱,不同的估值体系和估值方法可以做出不同的判断;另一方面,A股偏筹码游戏,市场之后会发展成什么样需要观察。 “越多的报价机构参与,就意味着询价的结果会更体现市场的看法。

发行价、上市价,以及一年以后战略投资者退出,以及24个月投行跟投退出价格都不一样,这是市场合力的结果,不是由哪一方主体主导。 ”科创板适用PS估值法兴业证券研究院大健康与消费研究中心总经理、医药行业首席分析师徐佳熹认为,科创板不能把PE、PB作为估值的锚,纯创新类标的锚可以有一个绝对锚,一个相对锚,把未来多年品种的爬坡期、上升期、平衡期,再到下降期,现金流折到今天是多少,作为绝对锚。 一级市场定价,参考海外的案例和国内PE/VC给的价格作为相对锚。

安信证券研究所所长胡又文表示,自己经历了2014年、2015年的大牛市,科创板的估值会不会回到甚至超过当年的市场估值,取决于交易环境。 估值定价能力也是卖方研究所的核心竞争力。

他认为,过去几年PS(市销率,即用总市值除以销售额)的估值方法被逐步使用并推广,这是上一轮计算机市场里不太用的估值方法。 但上一轮计算机行情是由交易员规则推动和市场资金面的推动,下一轮估值市场体系的重构会起决定性作用。 “美国前两大企业是云计算企业都是PS估值,正因为有这两家企业的诞生,去年美国市场诞生了一批商业体系参考对方、估值水平参考对方的企业,这样的企业会随着科创板的推出变得越来越多。

”胡又文说。

富国科技创新灵活配置基金经理李元博认为,对于有盈利、有必要重资产的行业,用PE和PB的估值可以解决一些问题,还有一些公司盈利规模比较小,或者有一定的冲击性,抑或是处在研发投入的高峰期,用PS估值是能够解决大部分的问题。

“美股标志性的公司,比如说特斯拉,在第一辆车出来之后,PS估值基本上维持稳定在10倍左右。 PS用现有的框架体系基本上能够解释大部分企业价值。 ”李元博表示。 对卖方投研带来前所未有的挑战目前,科创板已经发布了100多家企业的招股书。 从投行的视角来看,这些公司和以往接触的公司相比有哪些特质?研究所为备战科创板做了哪些准备,可能会面临哪些挑战?屠正锋表示,科创板所申报的企业突出了“科技创新”的特质。 “100多家申报企业都是绝对突出的,行业分布来看,50%分布在信息技术,20%跟装备制造相关的,还有20%是生物医药的,剩下的是关于环保、新材料的企业,总体来看科创属性很明显,尤其是研发的强度,总体上占比是高于创业板的。 我们投行在钻研企业的时候第一看重的是科创属性,其次会考虑发行条件和合规性的要求。

”王骥跃则表示,科创板的审核和此前发行部的审核有比较大的差别。

从上交所发的企业问询函可以发现变化,之前证监会是围绕发行条件问问题,是否符合发行条件,真实性、准确性、完整性等。

而科创板要求问出一个真公司,对真实性、准确性要求高,更多是对业务有了描述性的披露。

徐佳熹认为,作为研究人员,备战科创板还需要增加三方面能力,第一是知识储备,第二是和一级市场人士沟通的能力,学习投前如何给估值,怎么看项目等;第三则是规则的把控,包括交易规则和上市规则。

胡又文认为,挑战最大的就是对于卖方研究能力全方位的考验。 他表示,现在上市公司的定价投行要参与。

对于二级市场的参与者,投行的报告,包括卖方的报告就是非常重要的依据。

这些对于卖方研究员的挑战前所未有,对于分析师也是前所未有的机遇,他们可以参与到历史性的时刻里面,这是一个非常大的机会。

李元博表示,从目前预披露的100多家科创板来看,跟主板比较大的不同,大部分的公司处在高速成长期,对于成长股的投资和研究的框架,在科创板仍然是适用的。 不过,在他看来,科创板也有一定挑战。 因为科创板很多企业所在的领域,以前在没上市之前是相对默默无闻的,也就是说竞争对手没有看到这个市场,或者说看不起这个市场。

上市之后就会面对竞争压力,这对于公司后续标的选择,或者是后续跟踪的工作的要求就更高。

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